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招商证券发布研报称，次隐痛予以乐懒散（02698）“浓烈荐”投资评。公司凭借在非洲等新兴市集的度腹地化坐褥和渠谈布局，齐备了捏续的功绩增长与盈利才能普及，2022-2024年营业收入及经调净利润CAGR达19和130，成长才能突显。公司在中枢品类的竞争势凸起，不断化镇江预应力钢绞线价格 ，看好公司在成长的新兴市集的始终价值空间，瞻望2025-2027年公司归母净利润诀别为1.13/1.34/1.59亿好意思元，对应PE估值为23.4/19.7.16.7
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招商证券主要不雅点如下：
公司是安身新兴市集的卫品出海龙头
公司是聚焦新兴市集的跨国卫生用品平台镇江预应力钢绞线价格 ，家具以婴儿纸尿裤和卫生巾为主，婴儿纸尿裤和卫生巾在非洲销量。独创东谈主配偶蚁合控股，中枢惩办层具备新兴市集及快消品市集运营训诫，惩办层及职工捏股平台计捏股约27.79。公司发展履历从运行的交易形态，转型原土化供应、制造和度分销，当今如故酿成产、供、销体的竞争势。
公司发展履历增长与盈利并举
1）公司收入保捏踏实增长，利润增速逐渐与收入增速趋于同步。2022-2024年公司齐备营业收入3.20/4.11/4.54亿好意思元，同比增速诀别为28.59/10.46，2025年1-4月，公司齐备营业收入1.61亿好意思元，同比增长15.53，公司经调净利润在2022-2024年快速上行，2023及2024年同比增速251.71/51.00，2025年1-4月为13.30，利润增速逐渐与收入增速趋于同步。
2）公司家具结构为以婴儿纸尿裤为中枢，卫生巾品类增，拉拉裤与湿巾处于教训阶段，钢绞线厂家2025年1-4月婴儿纸尿裤占比为71.8，卫生巾和拉拉裤诀别升至18.6与5.8；区域收入结构从东西非为主，改日有望向新兴市集多地着花发展。公司收入目下度蚁合于非洲，2024年非洲收入占比98，2025年M1-M5收入占比94.6。
3）公司毛利率2022-2024年稳步普及，毛利率发扬受原材料及公司自己订价才能影响。2022-2024年公司综毛利率从23.0普及12.2pct至35.2，中枢驱登程分来自原材料价钱下行镇江预应力钢绞线价格 ，以及卫生巾、湿巾等毛利率家具占比普及，带动毛利率升至35.2；
4）公司净利率捏续普及，2025M1-M4为20.15，主要收成于毛利率普及、用度率化以及外汇亏欠收窄几大综身分，依托森大集团边界势，海运脚占收入比重相对较小。
公司发展乘新兴市集扩容东风，原土化供、产、销构筑成长护城河
1）公司发展安身于非洲、拉好意思及中亚等新兴经济体，新兴市集受到东谈主口降生率、年青化的东谈主口结构等东谈主口红利、品类低浸透率、区域经济发展处于飞腾通谈等多重身分驱动，卫生用品边界处于扩容阶段，以非洲为代表，其卫品市集在降生率及低浸透率驱动下，瞻望2025–2028年CAGR约8；
2）公司竞争势在于度原土化运营构筑护城河。非洲、拉好意思等新兴市集行业空间虽大，但存在坐褥腹地化、供应链整以及销售渠谈散复杂等壁垒，公司早发先至，在市集当地建树起产、供、销系统护城河，目下公司依托8国51条腹地产线、隐痛腹地80东谈主口的度分销聚积、近90腹地职工，在非洲婴儿纸尿裤、卫生巾齐备销量成绩，构老腹地化制造+渠谈下千里+价比家具的系统护城河
风险教导
地缘政风险、原材料价钱预期波动、汇率风险、渠谈下千里及彭胀不足预期。
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